9月24日，债券通“南向通”迎来五周年。5年前，债券通“南向通”正式上线。作为连接内地与香港和国际金融市场的重要渠道，“南向通”进一步提升了两地金融市场联通效率和一体化程度，在为内地投资者投资香港及全球金融市场提供便利的同时，也为香港注入了新的活力。
“债券通‘南向通’经过5年的发展，已经成为内地投资者投资境外债券的主要通道，也显著改善了离岸人民币债券二级市场流动性，与2017年开通的‘北向通’构成债市双向互联互通。”工银国际首席经济学家程实对《金融时报》记者表示。
“5年来，债券通‘南向通’不断提升境内投资者参与离岸债券市场的便利度，促进跨境债券投资稳步发展。”在彭博大中华区总裁汪大海看来，随着“南向通”持续优化扩容，投资者将拥有更加多元的资产配置选择，并有望进一步提升香港离岸人民币债券市场的深度和流动性，推动境内外人民币债券市场更深层次的互联互通。
托管规模五年翻百倍
回顾过去5年发展之路，“南向通”总体势头良好。
东方金诚研究发展部执行总监于丽峰分享了她测算的一组数据：2026年8月底，基础设施“南向通”托管债券规模约万亿元，而2021年9月底，这一托管规模不足百亿元，5年间规模翻百倍。特别是2025年7月债券通“南向通”参与机构扩容以来，境内机构参与债券“南向通”投资的规模大幅增长，2025年7月底至2026年8月底，基础设施“南向通”托管规模几近翻倍。
景顺亚太区固定收益投资组合主管林纯晖对《金融时报》记者表示，2026年一季度“南向通”交易额达2082亿元人民币，单季度交易额相当于此前年度总额度的40%，反映出市场对“南向通”未来发展的信心。
在业内专家看来，以上亮点的取得是多重因素共振的结果，包括投资者多元配置海外债券资产需求持续增长、中国人民银行和香港金管局等有关部门持续的政策助力等。
“在债券通‘南向通’上线前，境内投资者投资境外债券市场主要通过人民币合格境内机构投资者（RQDII），灵活性较差，交易成本也较高。通过‘南向通’，内地投资者可通过交易通与香港做市商直接进行交易，及时跟进全球债市行情，丰富投资标的，把握全球投资机遇。”程实表示。
于丽峰认为，在当前跨境金融市场波动加剧、全球资产配置格局加速重构的背景下，“南向通”的战略意义尤为凸显。
“‘南向通’已成为人民币跨境资金流动的稳定通道。”于丽峰表示，“南向通”通过闭环管理、额度调控、穿透式监管，实现内地资金合规、有序、可监测的流动，与“北向通”引入境外资金形成双向开放格局。此外，“南向通”有助于提升中国债券市场的国际影响力。境内机构经“南向通”形成稳定增量买盘，支撑香港离岸人民币债券市场扩容，推动人民币从贸易结算货币向投资货币、计价货币、储备货币纵深演进。
非银机构入局
“南向通”持续扩容
近年来，我国银行间债券市场对外开放力度不断加大。2022年7月，中国人民银行、香港金管局、香港证监会联合公布实施“互换通”和常备货币互换安排。2023年5月15日，“互换通”正式落地，中国债券市场对外开放再进一步。从“债券通”到“互换通”，从债券延伸至场外衍生工具，内地与香港两地金融市场的互联互通也在不断深化。
近年来，“南向通”也在持续扩容，保险、券商等非银机构全面入场，成为配置香港债券市场的重要力量。程实表示，“南向通”扩容至非银机构有利于增加离岸债券市场活跃度，非银金融机构交易更加活跃，起到了很好的价格发现作用，将非银金融机构纳入，可以进一步提高两地债券市场的互通程度，发掘更多交易机会，提升债券市场活跃度。
在业内人士看来，保险和券商等非银金融机构的投资偏好与银行不同，客户需求更多元化，非银金融机构的进场将促进更多不同类型的产品推出，提升市场深度和广度，并助力境内主体更好利用境内境外两个市场。对于境内投资者而言，由于境外债券币种、发行主体更加多元，收益率也相对更高，很好地起到了分散风险和提升收益率的作用。
于丽峰表示，各机构的配置偏好和交易策略主要取决于其负债属性。例如，保险资金主要偏好高评级长久期债券，在中美利差大幅倒挂的情况下，保险资金经“南向通”配置境外债券，有效缓解低利率环境下的利差损压力，策略上以持有到期为主。而银行理财子公司主要聚焦“固收增强”，投资期限偏短，注重票息增厚组合收益，服务其多资产策略转型。
于丽峰表示，“南向通”对境内机构优化跨境资产结构、分散投资风险、提升长期收益水平均有积极作用，可以帮助境内机构优化资产配置，实现币种、区域与发行人结构的多元化分散，进而提升投资的风险—收益边界。同时，在风险分散维度，投资机构可以构建基于多市场、多币种、多类型发行人的风险对冲策略，提高组合收益的稳健性。
“2026年7月，‘南向通’年度总额度上调至8000亿元人民币，这反映出交易量稳步增长和投资者参与基础持续扩大。”林纯晖对《金融时报》记者表示，“南向通”额度扩容将有助于满足内地投资者不断增长的投资需求。
程实认为，“南向通”扩容至非银机构并增加交易总额度，直接增强了内地资金“南下”配置离岸债券的能力，也有利于提升离岸债券市场活跃度。此外，将“南向通”债券纳入回购支持范围也是支持离岸人民币债券市场生态建设的关键一步，这将使得“南向通”债券可作为融资工具盘活，提高投资者资金使用效率，从而进一步提升离岸债券市场流动性。
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